卫哲，32岁担任500强企业的CEO，36岁执掌阿里，之后又华丽转身，创立嘉御资本，成为管理百亿资产的投资人。

在他的带领下，嘉御资本仅用十多年，就孵化出30多家独角兽企业乃至超级独角兽企业，其中包括泡泡玛特、安克创新、沪上阿姨、思摩尔国际等知名品牌。

而在如今人人喊着生意难做的情况下，他投资的泡泡玛特在两年时间，市值暴涨超10倍，突破3300亿；

他投资的沪上阿姨，在2024年年底门店数量达到近万家，并在今年成功登陆港交所；

他投资的安克创新，研发的产品连特朗普都在用。

从消费到出海，从出海再到科技，卫哲和嘉御资本仍在不断地扩张版图，投出一个又一个传奇公司。

人们惊叹于他的投资眼光，也好奇为什么是卫哲和嘉御资本投出了这些企业？

谈产业：出海与科技

1. 谈出海 

问：你如何看待当下的出海？包括前段时间的中美关税战，尽管它目前按下了一个暂停键，但长远影响会有哪些？ 

卫哲：我曾在微信朋友圈写到我们继续看好全球化。在关税战爆发时，我们把所有投资的企业拉到一起在线上做了场交流会，这个会是4月的第一周，当时我在会上做了3个预测，这三个预测和之后1个月中美达成的关税过渡性方案几乎完全一致。

不过要注意的是，为了控制风险，我们对跨境出海提出了两个分散，一是分散市场，过去主做美国市场的，不是说要刻意减少美国份额，而是要发力增加美国以外的市场布局，比如欧洲；二是分散制造，从中国制造走向中国式制造，打造中国以外的制造供应能力。

另外，今天企业设计出海的思路要转变为生来全球化——Born To Be Global，如果你还是仅立足于中国大陆，那其实对出海这个事，你是没有去思考的。

拿嘉御投的一些企业来说，我们在2018年第一次中美贸易战之后，就跟我们的企业按照“三个有”来做，有共识、有能力、有闭环。

我们要求被投企业在东南亚放20~30%的产能，没有能力我们共同来建，然后有闭环，尤其是美国业务占比超过50%的企业，我们要求他们的产能目标至少在30%，所以这次关税战一打，我们绝大部分企业都没有受到影响。

今天大家可能很担心的一个问题是，出口不仅要详细展示产品的生产过程和各个环节，还要追溯产品的原材料供应链。

附加值原产地的逻辑没有问题。我在20多年前代表百安居集团负责整个亚太区采购，就有很多原产地证明的要求，全世界这都不是新鲜事。 

问：对中国创业者来说，今天出海是否还有机会呢？

卫哲：我觉得是永远有机会，全球化是比消费还要永恒的赛道。 过去十年，中国企业的全球化是“成本驱动”，用低价抢占市场，现在是“效率驱动”，用已验证的技术、供应链和运营能力创造结构性优势。

而对于中小创业者来说，出海创业要做到针足够细，要能扎进去，立足在一个新的细分赛道领域。 记住当你开始要改变世界时，起步做的事儿都很小。不要人为地给自己创业不成功找很多理由。

2. 谈科技

问：AI是科技的大趋势，你们对AI有什么观察？在之前的采访中，你提到过一个观点：AI领域的DeepSeek是一个效率极强的公司，如何理解？对于前沿科技行业，你还有哪些新洞见？

卫哲：我对AI的未来有“三用”和三个预测。 这一次的AIGC就是深层次人工智能大模型的诞生，本质就是三点：用得上、用得好、用得起，但决胜是用得起。所以DeepSeek的腾空出世证明了，用得起是关键。DeepSeek的核心是，把训练成本降到别人的1/10甚至1/20。

用得起就意味着创新，哪怕像AI这样的技术创新，也不能牺牲效率。我认为DeepSeek是世界上目前效率最高的。而这样的创新也要基于用得起，甚至不能打着创新旗号，不惜代价创新。这是DeepSeek给所有想做创新的人的最大启发。 DeepSeek不是简单的国产替代，不像其他很多中国大模型创业公司那样，基本逆向复刻国外。自古华山不是一条路，我们要尊重国外一些领先的技术解决方案，但不要迷信。我们可能暂时不如美国用的好，但我们率先实现了用得起，并且我相信中国的90后、95后、00后创业者，相信中国工程师红利，他们将不仅仅是数量的红利，也是质量和创意的。

此外，我在书中也谈到对未来AI科技的发展有三个预测。 第一个预测，未来手机中的APP将减少一半。 现在的APP，本质上还是一个个信息孤岛。譬如要完成一件事，从下高铁到订酒店、订餐厅、打车等，需要4-5个APP。但未来只需要一个生活助手AI，就可以解决以上全部问题。 第二个预测，未来人类一周工作时间会降到4天以内。未来随着AI+机器的普及，它会代替人类完成部分工作。 第三个预测，未来20年内人类平均寿命活到100岁，AI+医疗就是生产力革命。

如今，当AI浪潮以雷霆万钧之势席卷全球，这位资本市场的“船长”手持罗盘，不追风口，只循航道。在卫哲看来，AI的泡沫是啤酒泡，下面有坚实的液体；而穿越泡沫的唯一路径，是那扇名为“效率”的窄门。

6月7日，卫哲回到了他的母校——上海外国语大学附属中学。几十年前，他在这里推开一扇望向世界的窗；几十年后，他站在这里，为学弟学妹们解读另一扇窗——人工智能（AI）。

“今天我们不谈AI，就像三十年前我们不讲外语，都可能要出局。”卫哲身着考究的黑色西装，语速平稳，逻辑清晰。

从万国证券到百安居，从阿里巴巴到嘉御资本，卫哲见过烈火烹油的繁盛，也经历过惊涛骇浪的时刻。

如今，作为管理着超200亿资本的投资人，他更像一位手持戒尺的“老师”和一位躬身耕作的“农夫”，为这个喧嚣的时代，注入一份稀缺的清醒与定力。

AI的啤酒泡：用得起，才是决胜局

“这次AI有泡沫吗？既然有人问，答案是肯定的。”

面对当下最火热的议题，卫哲毫不避讳。但他随即将泡沫一分为二：“Web3.0是肥皂泡，一戳就破，因为它没有和任何实体经济结合。而AI是啤酒泡。”

啤酒泡的产生，需要一个空的杯子和快速倒入的酒。2022年底横空出世的生成式AI，面对的是一个几乎“空白”的产业杯子，而资本则如倾泻的酒液，泡沫因此而生。

“一杯啤酒有20%的泡沫，是好喝的。”卫哲坦言，他可以容忍理性的估值溢价，但如果泡沫高达80%，“那就是进了黑店，我宁愿等。”

如何穿越泡沫，找到啤酒本身？卫哲给出了他的三字诀：“用得上、用得好、用得起”，而核心的决胜点，在于“用得起”。

他回忆起30年前给“中国证券教父”管金生当秘书时，那部价值两万、重如砖头的“大哥大”。

“那时一个‘大哥大’2万块钱，我第一个月工资是700块，相当于我30个月的工资，而且每一分钟的通话费要五块人民币。‘大哥大’好不好？很好，能用得上。”卫哲说，但用得不太好，因为有一两公斤重，像砖头一样，通话信号也不好。“从少数人用得上，到后来用得好，但最后核心还在于用得起。”

从“大哥大”到人手一部的智能手机，技术普惠的路径，本质上就是一部成本不断下降、最终让大多数人“用得起”的历史。

“所以，中国的AI之路，不应该、也不可能复制美国‘高举高打’的模式。”卫哲分析说，美国巨头一个季度动辄150亿美元的投入，以及在高端芯片上的技术壁垒，决定了我们无法简单跟随。“自古华山一条路，如果那条路不能走，可能背后有风景更好的路，只是以前没人走而已。”

这条“风景更好的路”，核心就是率先解决“用得起”的问题。春节期间，国产大模型DeepSeek的横空出世，正印证了他的判断。

“它最新的版本和美国顶尖的还有差距，但无所谓，它的成本是别人的二十分之一。这才是真正的冲击波。”卫哲眼中，这并非简单的“国产替代”，而是更聪明的“替代方案”——以效率为王，用更低的成本，让AI技术真正飞入寻常百姓家。

这背后，是他一以贯之的商业哲学——效率为王。

从增量到存量：效率，企业的生命线

“很多人还生活在三年前的增量经济时代。”卫哲一针见血。

他将企业经营比作开车。“增量时代，油多、油便宜，你可以不计油耗，只追求速度，因为下一个加油站很近。现在进入存量时代，加油站远了、油也贵了。你首先要考虑的，是把每百公里的油耗降下来。”

这里的“油”，就是资本。在资本变得稀缺和昂贵的当下，效率取代速度和规模，成为企业生存和发展的首要指标。“不是不讲速度，而是在效率可控的前提下追求速度。为了提升10%的速度，牺牲100%的油耗，这是不惜代价，是愚蠢的。”

这种对效率的极致追求，几乎贯穿了嘉御资本所有的投资逻辑。他不喜欢“风口”和“窗口”这类词，因为“风会停，窗会关”。他只投“趋势”，因为趋势不可逆。而判断一个企业能否在趋势中胜出，关键就看其“效率基因”。

柔宇科技的倒下，是他口中“不讲效率”的典型反例。“折叠屏是趋势吗？是的。但为了创新不惜代价，融了近百亿还是会死，死就死在效率上。”

相反，他津津乐道的泡泡玛特，则是一个关于效率的正面范本。

解码泡泡玛特：IP帝国的效率秘籍

谈及泡泡玛特，卫哲首先纠正了坊间一个流传已久的误解：“王宁（泡泡玛特创始人）到处找钱没人投？这是不对的。2018年后他就不再融资了，他没有找投资人，也没有很多投资人找到他。”

嘉御资本能投进去，并非“雪中送炭”，而是“价值共创”的结果。“我们帮他从0到1一起搭建了会员体系，创始人为了感谢我们，才帮忙找了老股转让我们。”这恰恰体现了嘉御“看好看懂帮上忙”的投资理念——在给钱之前，先提供价值。

卫哲坦言，Labubu火爆全球的“三个出圈”——盲盒出圈、人群出圈、国家出圈。

“其实盲盒的传播力是不够的，因为你买了盲盒放哪儿？你可以放家里，有的办公室能放，有的办公室不让放，所以你买了却没有别人能看到，他没有社交属性，没有传播力。”卫哲说，现在Labubu，大家最喜欢的是挂件，挂在包上，你看是不是他有社交属性了！

第二个是人群出圈。原来盲盒以Molly为代表的，基本上在20岁左右。一般离开大学工作一两年以后，可能有了家庭，有了孩子，反而就不太玩盲盒了。但Labubu这次是中年、女生都没有抵抗力。

第三个就是国家出圈，Labubu是在欧美先火的，然后在泰国，其实中国已经是后知后觉了，是在国外先排队，比我们中国排队早。

不过，泡泡玛特能持续在全球创造爆款IP吗？这个秘籍是什么？有方法论吗？

“秘诀是什么？是用互联网的方法，做低成本试错。”卫哲分享道，泡泡玛特有两个最大的成本中心：IP赌错了，开店选错了。而他们用一套高效的机制完美规避了风险。

“泡泡玛特到现在依然在举办潮流玩具展，这相当于是互联网游戏的‘内测’和‘公测’。把几百个设计师的作品拿出来，让几万名消费者用真金白银投票，谁卖得最好，就推谁。而不是几个创始人在会议室里拍脑袋。”

“商场里的自动贩卖机和快闪店，则是开店的‘先行测试’。通过低成本的方式测试点位的人流和销售转化，成功率高了再开大店。”

这套打法，看似简单，实则蕴含着深刻的“效率为王”思想。它将传统文创产业最不可控的“爆款概率”问题，转化成了一套高效率、高成功率的工业化流程。

也正因如此，在卫哲看来，泡泡玛特的影响力，“至少会持续一代人”。